2015年中國醫藥電商投資機會探析

    醫藥電商將有望成為貫穿2015全年的主題投資板塊。醫藥電商2015年起將進入政策驅動期，綜合考慮：政策的開放式頂層設計性質、新產業起點足夠低、相關公司存量業務基本面支撐度高、因電商初期“不掙錢”的觀念深入人心從而使二級市場驗證期更長---我們認為醫藥電商將有望成為貫穿2015全年的主題投資板塊。

    醫藥電商潛在市場空間巨大。2013年中國藥品整體市場規模約1.4萬億元，而網上藥店約42億元，比0.4%，無論從相對還是絕對空間看，醫藥電商都有巨大增長空間。1）B2B 業務因各地都建立有非營利性的藥品集中采購的平臺，并沒有衍生出足夠大的商業市場規模，企業主要介入模式是提供技術支持服務，市場規模較小。2）B2C 業務暫無行業龍頭產生（最大的健一網2013年銷售額僅3.8億元），處于多方并進的格局，隨著政策逐步放開，預計門診和零售轉換形成的潛在B2C 市場空間約1000億元，格局上可能會形成1-2家自營平臺型企業以及若干家特色細分企業。3）O2O 業務目前處于商業模式探索初期，主要約束是處方來源和醫保支付，預計未來可能會形成全國巨頭（BAT等互聯網巨頭）和區域龍頭（嘉事堂、一心堂）共存的格局。

    2015年起醫藥電商將處于政策驅動期。處方藥網上銷售放開是大趨勢，預計《互聯網食品藥品經營監督管理辦法》可能會在2015年上半年頒布。預計銷售目錄、第三方物流配送標準、電子處方、處方外流、醫保對接等系列相關的配套措施有望陸續出臺，2015年起醫藥電商可能會迎來政策出臺高峰期。

    六大維度篩選主題投資標的。1）處方：處方自由流動很大程度上依賴于衛計委主動配合，可重點跟蹤醫改推進較快的省份，如北京。 2）醫保：因醫保管理體制本身的復雜性、區域性，區域性優勢連鎖龍頭將會受益，如一心堂、亞泰集團。3）品種：處方外流之后，不可避免會導致終端價格競爭，掌握大量醫院品種資源且有足夠談判能力的商業公司將會受益，如嘉事堂。4）物流：出于藥品安全考慮，監管部門可能會對物流配送環節設定相應的標準，物流能力較強的公司將會受益，如九州通。5）服務：門診處方分流的主要患者群體是中老年群體，需要優質的藥事服務，藥師隊伍構建基礎相對較好的區域性連鎖龍頭企業將會受益，如一心堂。6）平臺：醫藥電商B2B、B2C、 O2O 未來都會有相應的平臺產生，可關注已經有相應布局的公司，如以嶺藥業、太安堂、康恩貝。給予嘉事堂、一心堂、太安堂、康恩貝、亞泰集團增持評級，給予九州通、以嶺藥業謹慎增持評級。